조선내화 22년 적정 주가 실적 배당 사업모델 최근실적 지배구조 배당의견 배당역사

1. 배경

사업모델, 22년 실적, 지배구조, 배당 역사, 최근 배당, 적정 주가 및 의견순으로 말씀드릴 수 있도록 하겠습니다. 혹시 부족한 부분이나 추가적으로 궁금하신 점은 댓글 남겨주시면 최대한 답변드릴 수 있도록 하겠습니다. 혹시, 현금흐름을 중시하는 투자를 하고 계시다면 하단의 카페를 참고해 주시면 감사드리겠습니다. 많은 분들이 현금흐름을 목적으로 다양한 의견, 목표, 응원 등을 진행하고 있으십니다.

 

2. 사업모델

조선내화는 사명에서 알 수 있듯이 내화물 제조업이 가장 높은 비중의 사업 매출을 가지고 있습니다. 약 75% 매출이 내화물 제조업입니다. 내화물은 일반적으로 접할 수 있는 단어는 아니지만, 간단히 정의할 수 있는 부분은 고온에서도 쉽게 무르거나 녹지 않고 견딜 수 있는 비금속 무기물질입니다. 즉, 불에 타지 않고 오래 버티는 벽돌을 만드는 것입니다. 내화벽돌이 대표적인 제품입니다. 수요처로는 제철, 제강, 시멘트, 유리, 소각로, 비철금속 등 산업의 전반적인 부분에 사용됩니다. 내화물과 더불어 기계부품 제조업을 진행합니다. 매출은 약 27%로 내화물 제조업의 나머지 매출을 담당하고 있습니다. 자동차 부품인 sprocket, 가전부품인 con-rod 등을 개발합니다. 일부 매출로 골프장업이 진행되고 있습니다. 1% 수준이라 미비합니다.

사업부문	매출유형	품   목	구체적용도	주요상표등	매출액(비율)
내화물 제조업	제   품	정         형	산업용로축조	N1-1외	116,673(19.7%)
		부   정   형	"	SK-34 몰탈외	197,520(33.4%)
		기         타	"	BT	4,608(0.8%)
		계	-		318,801(53.9%)
	상   품	MECHA외	구동장치외	-	93,763(15.8%)
	기   타	-	-	-	30,038(5.1%)
	합   계	-			442,602(74.8%)
기계부품 제조업	제   품	자동차 부품	SPROCKET외	-	141,272(23.9%)
		가전부품외	CON-ROD외	-	6,281(1.1%)
		계	-	-	147,553(25%)
	상   품	자동차 부품	GEAR OIL PUMP외	-	15,588(2.6%)
	합   계	-			163,141(27.6%)
골프장업	기   타	그린피	입장시 그린사용료	-	8,182(1.4%)
	기   타	카트이용외	전동카트 이용료외	-	1,961(0.3%)
	합  계	-			10,143(1.7%)
기타	기   타	-	-	-	50,096(8.5%)
내  부  거  래		-			△74,277(△12.6%)
총            계		-			591,705(100%

 

3. 22년 실적

22년 실적은 혼조세입니다. 매출은 7980억 원으로 작년 7462억 원 대비 약 6.93% 증가하였습니다. 영업이익은 225억 원으로 작년 331억 원 대비 약 31.815 감소하였습니다. 국제 원자재 가격 상승을 조선내화도 피해 갈 수는 없었습니다. 물가가 안정되거나 최종 고객에게 가격을 전가해야만 영업이익률을 회복할 수 있을 것이라 기대합니다. 약 2.8%의 영업이익률입니다. 당기순이익은 469억 원으로 전년 333억 원 대비 약 40%가 증가하였습니다. 보유한 금융자산의 처분이익으로 인해서 당기순이익이 증가하였습니다. 당기순이익 부분은 사업과 관련 없는 부분이 반영됩니다.

1. 재무제표의 종류		연결
2. 매출액 또는 손익구조 변동내용(단위:천원)		당해사업연도	직전사업연도	증감금액	증감비율(%)
- 매출액		798,039,613	746,291,405	51,748,208	6.93
- 영업이익		22,597,869	33,138,448	-10,540,579	-31.81
- 법인세비용차감전계속사업이익		52,925,670	49,691,132	3,234,538	6.51
- 당기순이익		46,965,976	33,396,173	13,569,803	40.63
- 대규모법인여부		미해당
3. 재무현황(단위:천원)		당해사업연도		직전사업연도
- 자산총계		1,620,442,053		1,349,335,977
- 부채총계		793,253,237		560,656,513
- 자본총계		827,188,816		788,679,464
- 자본금		20,000,000		20,000,000
- 자본총계/자본금 비율(%)		4,135.94		3,943.40
4. 매출액 또는 손익구조 변동 주요원인		국제 원자재가격 상승 등으로 인한 비용 증가로 영업이익 감소 금융자산 평가이익 및 처분이익 증가로 당기순이익 증가
5. 이사회결의일(결정일)		2023-02-20

 

4. 지배 구조

지배구조는 이인옥 외 28인이 지분율을 60% 보유, 자사주를 20% 보유하여 절대적인 경영권을 유지하고 있습니다. 유통되고 있는 물량이 20%에 불과합니다. 철저한 장자승계 원칙으로 3세 경영이 진행 중입니다. 창업주는 고 이동훈님이시고 친인척이 가족 서열에 따라서 고르게 지분을 보유하고 있습니다. 2세인 이화일 명예회장이 경영권을 지배한 후 전문경영인 제도를 도입, 20년 넘게 전문경영인 체제를 유지하고 있습니다. 대신, 주주환원을 철저하게 시행하고 있습니다. 그리고 3세인 이인옥 회장에게 대주주의 자리가 이어졌습니다. 다만 실적이 지속적으로 하향하고 있는 점은 아쉬운 점입니다.

항목	보통주	지분율	최종변동일
이인옥(외 28인)	2,430,407	60.76	2022-10-17
자사주	800,000	20	2020-09-17
조선내화우리사주	189	0	2021-12-30

주식담보대출 현황으로는 지배주주그룹이 553억 정도의 대출이 있습니다. 종소세를 고려하면 이자 납부를 위해서 약 77억원의 배당이 필요하나, 현재의 배당 수준으로는 충분히 문제가 없는 수준입니다.

구분	금액	비고
지배주주 대출 총액	55,300,028,454
지배주주 이자 총액	3,871,001,992	연 7% 가정
지배주주 필요 금액	7,742,003,984	종소세 50% 반영

 

5. 배당 역사

조선내화는 배당주 투자자들 사이에서 유명한 회사입니다. 역시나 1993년부터 배당을 실시하였습니다. 2022년까지 단 한번도 배당이 누락된 적이 없습니다. 30년간 연속 배당 회사입니다. 2세의 뜻에 따라서 전문경영인 체제 이후에 창업가문은 철저한 소유와 경영의 분리로 인해서 배당을 지급하도록 했습니다. 다만, 성장의 정체로 인해서 배당금의 성장률은 다소 아쉬운 측면이 있습니다. 최근 5년간, 3년간 상승률은 각각 4%, 3% 수준으로 물가 상승률을 못 따라잡는 상황입니다. 2009년부터 2013년까지의 성장은 매우 높습니다.

연도	금액	전년 대비 성장율
1993	650	전년도 내역없음
1994	650	0%
1995	650	0%
1996	700	8%
1997	700	0%
1998	500	-29%
1999	500	0%
2000	700	40%
2001	1,600	129%
2002	1,000	-38%
2003	1,250	25%
2004	1,300	4%
2005	1,300	0%
2006	1,300	0%
2007	1,800	38%
2008	1,800	0%
2009	2,000	11%
2010	2,500	25%
2011	3,000	20%
2012	3,500	17%
2013	4,000	14%
2014	4,000	0%
2015	4,000	0%
2016	3,500	-13%
2017	3,500	0%
2018	4,000	14%
2019	4,000	0%
2020	4,200	5%
2021	4,500	7%
2022	4,500	0%

구분	내용
배당시작	1993
배당연속시작	1993
배당마지막	2022
배당연속연수	30
최근 3년간 성장률	4%
최근 5년간 성장률	3%

 

6. 최근 3년 배당 : 배당 성향, 정책

배당 정책

회사는 공시를 통해서 연결 기준 배당성향 30% 이상을 목표로 진행하고 있습니다. 지속적 투자 및 연구개발이 필요하기 때문에 적합한 수준으로 고려됩니다. 회사의 언급은 "주주가치 제고를 기본원칙으로 배당가능이익 범위 내에서 회사의 지속성장을 위한 투자, 재무구조, 경영성과 등을 종합적으로 고려하여 결정하고 있으며, 지속적인 주주가치 증대를 위해 향후 3년간(FY2022~2024) 연결배당성향 30% 이상을 목표로 주주환원을 계획하고 있습니다. " 로 되어 있습니다. 구체적인 수치를 언급하고 있습니다.

 

최근 3년 배당 실적

최근 3년간의 배당 경향에 따르면 최소 배당 성향 최소 30%를 넘어 최소 40% 수준의 배당을 지급하면서 배당을 증가시는 상황입니다. 조금씩이라도 배당금을 증가하려는 지배주주의 방향성과 재무적 투자자는 함께 할 수 있기 때문에 매우 좋다고 할 수 있습니다. 다만, 성장성이 다소간 아쉬운 측면이 있습니다.

구   분	주식의 종류	당기	전기	전전기
		2021년	2020년	2019년
주당액면가액(원)		5,000	5,000	5,000
(연결)당기순이익(백만원)		25,060	33,564	24,353
(별도)당기순이익(백만원)		34,845	32,324	16,019
(연결)주당순이익(원)		7,840	10,421	7,493
현금배당금총액(백만원)		14,400	13,440	13,000
주식배당금총액(백만원)		-	-	-
(연결)현금배당성향(%)		57.46	40.04	53.38
현금배당수익률(%)	보통주	5.37	4.89	4.49
	우선주	-	-	-
주식배당수익률(%)	보통주	-	-	-
	우선주	-	-	-
주당 현금배당금(원)	보통주	4,500	4,200	4,000
	우선주	-	-	-
주당 주식배당(주)	보통주	-	-	-
	우선주	-	-	-

 

7. 22년 배당

22년도 총 배당 금액은 1주당 배당은 4500원입니다. 지급일은 주주총회 결정 후 1개월 이내이기 때문에 늦어도 4월 23일 경으로 고려됩니다. 시가 배당수익률은 5.61%입니다. 총배당금은 144억 원입니다. 대부분 지배주주의 소유이지만 함께하는 소액주주도 누릴 수 있습니다.

1. 배당구분		결산배당
2. 배당종류		현금배당
- 현물자산의 상세내역		-
3. 1주당 배당금(원)	보통주식	4,500
	종류주식	-
- 차등배당 여부		미해당
4. 시가배당율(%)	보통주식	5.61
	종류주식	-
5. 배당금총액(원)		14,400,000,000
6. 배당기준일		2022-12-31
7. 배당금지급 예정일자		-
8. 주주총회 개최여부		개최
9. 주주총회 예정일자		2023-03-23
10. 이사회결의일(결정일)		2023-02-20

 

8. 적정 주가

조선내화는 경쟁사 대비 PER와 EV/EBITDA가 낮은 수준입니다. 향후 성장성에 다소간 아쉬움이 느껴지는 부분을 시장에서 반영한 것으로 고려합니다. 비금속광물 PER는 28.37입니다. 조선내화는 12.93배로 다소 낮습니다. EV/EBITDA는 9.35입니다. 동종업계는 12.84배로 조선내화가 낮게 평가받고 있습니다. 저는 통상적으로 이런 상황에서 조선내화가 시장에서 몰라주기보다는 낮은 성장성으로 이익의 질에 멀티플을 반영 못하는 상황으로 고려합니다. 조선내화 과거의 PER와도 비교 시 12배 수준으로 고려되고 있습니다.

구분	조선내화	코스피 비금속광물	KOSPI
시가총액	3,312	263,070	19,411,997
매출액	7,463	160,944	26,400,793
영업이익	331	12,692	2,425,228
EPS(원)	6,265	4,385.87	8,393.79
PER	12.93	28.37	11.07
EV/EBITDA	9.35	12.84	6.83
ROE	3.91	6.08	10.84
배당수익률	5.56	1.93	1.78
베타(1년)	0.23	0.79	1

조선내화 PER

 

9. 의견 

조선내화는 내화분야에서 매우 강력한 경쟁력을 보여주시면서 경기 변동과 관계없이 꾸준히 배당을 지급, 점진적으로 향상시켜온 회사입니다. 내화분야는 공장 설치 이후에는 업체를 변경하기 어렵다는 특수성이 반영되었습니다. 2015년까지는 성장과 배당을 모두 우수하게 보여주었으나 그 이후 2016년부터는 회사의 외형 성장에 다소 아쉬운 측면이 있습니다. 이익의 50% 수준을 배당, 성장에 힘을 못 발휘하고 있는 점이 반영된 것으로 보입니다. 철저한 소유와 경영의 분리, 주주환원 측면에서 매우 우수하다고 고려되며 다만 잘 성장을 하였으면 합니다.

 

조선내화는 현재 인적분할을 통해서 지주회사, 사업회사로의 분리를 진행합니다. 통상적으로 인적분할은 지분이 적인 최대주주의 지주회사에 대한 지배력을 강화, 소액주주에게 피해가될 수 있기 때문에 논쟁이 많은 방식입니다. 현대백화점도 인적분할을 추진하였으나 소액주주의 반대를 받은 바가 있습니다. 조선내화는 부동산개발업을 중점적으로 추진할 것으로 보입니다. 인마크리츠운용과 다양한 협업을 진행 중입니다. 브이인마크청년리츠, 인사동 PFV(공평동소다누이공동개발지구), 인사동 283-13 일원에 오피스 개발 등 부동산 개발업을 본격적으로 진행하는 것으로 보입니다. 풍부한 현금과 안정적인 캐시플로우를 통해서 부동산 개발을 확장의 한축으로 삼아서 꾸준한 성장 및 배당을 지속해 주길 기원합니다. 

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이상으로 조선내화 22년 실적 배당 적정주가 사업모델 최근실적 지배구조 배당의견 배당역사에 대해서 알아보았습니다. 감사합니다.